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农药生产企业南通泰禾化工股份有限公司(以下简称“泰禾股份”)创业板IPO卡壳已久。

早在2020年9月，泰禾股份就向深交所递交招股说明书并获受理，因种种原因，排队两年才过会，但又卡在了注册关。

泰禾股份主要从事农药产品以及功能化学品业务，以农药原药为主，客户主要为境外农药生产企业和农化贸易公司。

注册卡壳期间，泰禾股份遭遇了业绩剧降。2023年，受产品价格下降和主要客户采购放缓影响，泰禾股份营收及净利双降，净利润降幅达46.62%，进入2024年，下滑态势仍未扭转。

此次IPO，泰禾股份计划募集资金17.5亿元，其中3.6亿元用于补充流动资金，占比超过两成。而长江商报记者注意到，泰禾股份在IPO前进行了多次分红，合计达8.52亿元，其中，2022年现金分红高达3.04亿元。

此外，泰禾股份的产能利用率不高，募资扩产后，或将给公司的业绩和库存带来压力。

产品价格下降毛利率连跌

泰禾股份的IPO进程颇为曲折。早在2020年9月，泰禾股份就曾向深交所递交招股说明书并获受理，但由于内部结构调整、财务资料更新等原因，排队两年后在2022年首发上会终于通过，却在注册环节停滞不前，公司曾于2023年10月27日、2024年3月30日不断提交注册稿。近日，公司再次发布注册稿。

据悉，泰禾股份主要从事农药产品以及功能化学品的研发、生产和销售。公司在百菌清、嘧菌酯、2,4-D等三大核心产品上拥有行业领导地位，生产规模及综合技术方面居于行业领先水平。

按照收入类别划分，泰禾股份的主营业务分为杀菌剂、除草剂、功能化学品及其他。其中，杀菌剂、除草剂的收入贡献了总收入的八成左右。

业绩方面，招股书显示，2021年至2023年，泰禾股份业绩经历了先增后降，分别实现营业收入35.79亿元、50.99亿元、38.68亿元，同比增长17.03%、42.47%、-24.14%；实现净利润3.98亿元、6.49亿元、3.46亿元，同比增长1.18%、63.12%、-46.62%。

可以看到，泰禾股份2023年净利润下降幅度远超营收。对此，泰禾股份归因为受产品价格下降和主要客户采购放缓因素影响，营业利润率下降至9.9%。同时，国内农药市场面临供给过剩、产能扩张加速、需求疲软的困境，加剧了市场竞争和价格压力。

进入2024年，下滑态势仍未扭转。今年上半年，受农药产品市场价格同比下降的影响，泰禾股份营业利润率下降至6.23%。公司预计2024年全年营业收入为35.1亿元至42.9亿元，较上年同期变动-9.26%至10.90%；净利润2.21亿元至2.7亿元，较上年同期变动-22.22%至-36.36%。

泰禾股份毛利率也出现较大幅度的下降。2021年至2023年，公司毛利率分别为25.34%、26.80%、23.70%，2024年上半年进一步下滑至19.74%。

另一方面，企业的发展往往与公司的核心竞争力有关，这通常表现在公司对研发投入的力度上。作为一家拟创业板上市的企业，2021年至2024年上半年(以下简称“报告期”)，泰禾股份的研发费用分别为1.21亿元、1.81亿元、1.49亿元、0.61亿元，研发费用率分别为3.37%、3.54%、3.84%、3.11%，可比公司平均值为3.66%、3.54%、4.03%和3.86%，泰禾股份表现略有不足。

大手笔分红后再募资补流

长江商报记者注意到，在业绩大幅下滑的同时，泰禾股份在2022年的现金分红却高达3.04亿元，占当期净利润的45.91%，这意味着公司将近一半的盈利被直接回馈给了股东。

这一慷慨的分红行为，与公司业绩的大幅下滑形成了鲜明对比，引发了市场对其资金使用合理性的质疑。

从披露的几版招股书来看，泰禾股份在上市前进行了多次分红。据了解，泰禾股份从2017年就开始分红，且分红金额逐年上升。2017年至2020年公司连年分红，现金分红分别为0.6亿元、0.4亿元、1.45亿元、3.03亿元，2022年实现现金分红3.04亿元，上市前合计分红约8.52亿元。

而在慷慨分红后，泰禾股份准备募资补流。据招股书，本次IPO泰禾股份拟募集资金17.54亿元，将投资于杀菌剂、除草剂和新型制剂等生产型项目、研发中心项目和补充流动资金，其中补充流动资金金额达3.6亿元，占到了总募资额的20.52%。

无论从业绩还是从分红来看，泰禾股份似乎都不差钱，也因此公司募资补流金额的合理性遭到质疑。

还需注意的是，2024年上半年，泰禾股份多项产品的产能利用率均未出现饱和并较往期出现明显下降。其中，百菌清原药、嘧菌酯原药、2,4-D原药、硫代氨基甲酸酯系列除草剂原药、四氯丙烯的产能利用率分别为63.12%、71.34%、94.47%、37.32%和42.64%，相较于过去三年都大幅下滑。

另外，从账面看，泰禾股份的财务状况也并不乐观。2021年至2024年上半年，公司应收账款账面价值分别为5.00亿元、6.96亿元、5.49亿元和8.70亿元，占流动资产的比重分别为28.91%、34.86%、34.19%、46.10%。

应收账款激增下，今年上半年，泰禾股份的经营现金流由正转负。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为9738.79万元、3.11亿元、6.33亿元和-1.73亿元。

同时，报告期各期末，泰禾股份的存货账面价值分别为6.04亿元、6.65亿元、4.45亿元和4.62亿元，占流动资产的比重分别为34.90%、33.29%、27.68%和24.50%。

由于泰禾股份期末存货余额较高，且农药产品对存储、生产、运输等环节要求相对较高，如果未来产品价格发生非暂时性下跌，或产品发生严重滞销，或出现管理不善等情形，可能存在存货减值的风险。

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